석유 주식이 붕괴될 위험이 있나요?

현재 석유 주식은 유가가 높고 한동안 그러한 상태가 유지될 것으로 예상되기 때문에 좋은 성과를 보이고 있습니다. 그러나 일부 전문가들은 투자자들이 이번 10년 말이나 2030년대 초에 정점에 달하는 수요를 고려하기 시작하면서 석유 주식과 기타 화석 연료 자산이 심각한 가격 재조정에 직면할 수 있다고 경고합니다. 예를 들어 비영리 활동가인 The Sunrise Project가 의뢰한 최근 보고서는 "기후 변화 완화 정책, 소비자 선호도 변화 및 기술 개발"이 "화석 연료 프로젝트의 가치를 없앨 수 있다"고 경고합니다. 이로 인해 "대출자가 채무를 불이행하고 결과적으로 은행과 보험사가 부실화되고 금융 시장 전반에 연쇄 영향을 미칠 수 있습니다." 그렇다면 석유 주식이 조만간 붕괴될 수 있을까요?

2020년 CEO들에게 보낸 서한에서 자산 관리자인 BlackRock의 사장 Larry Fink는 기후가 투자자와 기업의 장기 전략에서 "결정적인 요소"가 되면서 "상당한 자본 재분배"가 있을 것이라고 예측했습니다. 그는 또한 "시장이 미래의 위험을 앞당기기" 때문에 이러한 재분배가 "기후 자체의 변화를 보는 것보다 더 빨리" 일어날 것이라고 예측했습니다. 기술적으로 이는 현재 가치를 미래 비용과 이익에 귀속시키는 할인을 통해 수행됩니다.

수요 결정

투자자들이 석유 및 가스 수요가 향후 10년 내에 감소할 것이라고 믿기 시작하면 가장 비싼 자원이 더 이상 필요하지 않기 때문에 가격도 하락할 것이며 수익과 가치도 하락할 것입니다. 예를 들어 국제에너지기구(International Energy Agency)의 순 제로 시나리오에서는 유가가 2030년에 배럴당 35달러, 2050년에 24달러로 예상됩니다. 반면 기본 시나리오에서는 82달러와 95달러입니다.

그러나 이는 현재 주가에 부분적으로 반영된다고 네덜란드 자산 관리자인 APG의 Martijn Olthof는 말합니다. HSBC의 석유 분석가 Kim Fustier도 이에 동의합니다. 그녀는 Energy Intelligence에 "우리는 일반적으로 석유 및 가스 회사를 위한 DCF(할인된 현금 흐름) 모델에서 2030년 이후 1%의 최종 성장률을 사용합니다."라고 말했습니다. 이는 명목상으로 HSBC가 가정한 연간 인플레이션율 2%보다 낮으므로 실질로 마이너스 1%에 해당합니다. 이는 경제에 맞춰 성장하는 기업에 대해 분석가들이 일반적으로 사용하는 것보다 훨씬 낮거나 인플레이션을 1~2% 초과합니다.

Fustier는 “우리의 가정이 충분히 보수적이지 않다고 주장할 수도 있습니다.”라고 인정합니다. "그러나 우리는 언제 글로벌 석유 및 가스 수요가 정점에 이를지 알 수 없으며 석유 메이저들은 훨씬 더 긴 성장 활주로를 갖는 새로운 에너지로 다각화하고 있습니다." 이는 아마도 2030년 이후에도 에너지 수요가 계속해서 증가한다는 것을 의미할 것이라고 그녀는 말합니다. Olthof는 "시간이 지남에 따라 생산량이 줄어들고 석유화학 제품과 같은 제품을 비교적 일정하게 유지한 다음 새로운 비즈니스를 위해 약간의 성장을 추가하는 현재의 업스트림, 정유 및 연료 마케팅 비즈니스의 가치를 평가하는 것이 더 나을 것입니다"라고 말합니다.

2030년 이후의 놀라움

그러나 수정은 훨씬 더 극적일 수 있습니다. DCF 계산에는 5~10년에 대한 명시적인 예측과 일반적으로 회사 전체 가치의 절반 이상에 해당하는 최종 가치가 포함됩니다. 최종 가치 계산은 마지막 예상 현금 흐름과 장기 성장률(예: HSBC 석유 모델의 마이너스 1%)을 기반으로 합니다. 향후 5~10년 동안 놀라운 일은 거의 없을 것으로 예상되지만 2030년 이후에 일어날 수 있는 일에 대해서는 견해가 근본적으로 다르다고 Credit Suisse의 Rob Santangelo는 최근 Southern Methodist University 에너지 회의에서 말했습니다. 모든 기후 친화적 시나리오에서는 화석 연료가 "상대적으로 곧" 정점에 도달하는 것을 보여주지만, 평가의 차이는 "최종 가치에 따라 달라지며 실제로 시간이 지남에 따라 이 산업이 정체 상태에 있다는 관점입니다."

이로 인해 많은 변동성이 발생할 수 있다고 Santangelo는 강조했습니다. 그는 19세기 후반 고래기름에서 화석기름으로의 전환을 예로 들었다. "사람들이 투자를 살펴보고 해당 투자의 최종 가치가 무엇인지 결정하고 효과적으로 자본 비용을 높이면서 고래기름에서 전환하는 동안 가격의 변동성이 훨씬 더 커졌습니다." 그는 현재 화석 연료에서 벗어나는 전환 과정에서도 비슷한 패턴이 나타날 것이라고 믿습니다.